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尊敬的投资人：
　　大家好！
　　 
　　对于大多数股票二级市场的投资人而言，过去一周恐怕又是不平淡的一周。恐惧、无奈、沮丧一定是主要关键词。端午假期之前，由于信用风险造成的流动性压力，已经让市场承压走弱。假期期间中美贸易战升级，则让市场出现了极大的恐慌情绪宣泄。6月19日当天，A股所有指数均放量出现下跌，沪市的成交额超过了2400亿，远超之前1500亿左右的日均成交量。市场放量下跌超过3%，个股平均下跌幅度超过5%，超过1000家公司跌停。现在，在新的一周开始之前，我们整理一下或许凌乱的情绪，梳理一下原本片段式的思考，与各位投资人做一次坦诚的交流，同时也是我们作为基金管理团队的阶段性自省和总结。
 
　　首先，我们想说的是正视风险。

　　这里的正视包含了两个方面的意思：既不要忽视风险，也不要过度害怕风险。
 
　　在金融市场中，不确定性就意味着风险。而事实上，我们的市场就是由各种不确定性因素构成。就近期来看，我们认为A股市场最大的风险将主要来自以下几个方面：

　　第一，近期影响最大最直接，也最受关注的，当属中美贸易战。如果说之前两国都是在为了谈判拔高筹码，那么现在恐怕已经进入实质性的贸易战阶段，由原来的争而不打，斗而不破，变成边打边谈了。而特朗普的反复多变，也跟历届美国总统不同，这也使得中美之间的关系更增加了一层不确定性。
 
　　第二，信用风险。去杠杆、破刚兑背景下多家企业流动资金断裂，债市频频爆雷，一些高杠杆负债的企业无以为继，流动性预期备受打击。虽然对冲政策可能很快落地，但市场预期改善需等待三季度信用债和非标到期高峰平稳渡过。简而言之，恐怕还得再熬一熬。
 
　　第三，A股市场的不成熟，始终是在这个市场投资的风险点。乐观的时候极度乐观，恐慌的时候极度恐慌，市场波动极大且非常脆弱，这就是我们的让人又爱又恨的A股。虽然，这两年随着机构投资人数量的增加，情况已经有所好转，但市场真正成熟仍尚需时日。
 
　　另一方面，我们也不需要过度害怕风险。很多风险在仔细分析之后，就会发现其实没有那么可怕。

　　以引起这次大跌的中美贸易战升级为例，仔细想想，实际上贸易战与大量A股并没有什么必然而直接的关联。目前A股市场有数千只股票，不可能全部受到贸易战的利空影响，有不少股票或许还会因为贸易战而得益。市场一片恐慌，千股跌停，更多的是情绪喧嚣带来的过度恐惧造成的快速下挫。但是情绪终归是情绪，就算还会蔓延一些时间，但真正有价值的股票一定会慢慢得到表现。同时，贸易战对于股市向下的边际效应正在降低，虽然有时影响依然剧烈，但是持续时间已经越来越短。
 
　　事实上，我们不止一次的说过，风险总是与收益共同存在，并且成正比的。想要获得收益，必然要去承受相应的风险。相对于畏惧风险，逃避风险，更重要的是分析各种可能出现的风险，并对每一种风险都做好相应的应对措施，提升将风险转化为收益的能力。而这些，也是我们要求团队自身不断去努力提升的重要方面。
 
　　其次，我们想聊聊“危”与“机”

　　有了上面对目前市场风险的梳理，我们可以看到，市场目前仍然是有“危险”的。虽然我们认为A股正在接近底部，但是真正的底部什么时候到来，往下还有多少空间，其实并没有什么人能够准确预测。而这些都是作为专业的投资人，应该坦然面对的。
 
　　另一方面，危和机就像风险和收益一样，总是结伴出现的。当市场尸横遍野，心如死灰的时候，更应该打起精神，去寻找依稀的光明。这个市场总是“一将功成万骨枯”，当大多数人都绝望的时候，或许正是局部机会酝酿的时候。我们觉得，市场在未来一段时间，主要存在出以下一些主要的配置机遇：

　　第一，从估值的角度分析，目前A股剔除金融TTM的PE水平已降至24倍，低于平均水平。虽然还未到历史底部的21倍左右。但考虑到年底估值切换因素，目前已经非常具有中长期的估值吸引力，尤其是对于成熟的机构投资者而言。
 
　　第二，从市场成熟度来看，近年来A股国际化进程加速，资本市场对外开放的大门进一步打开，随之而来的是A股估值体系逐步向成熟市场靠拢。在严监管的大背景下，上市公司的“壳价值”消退，对业绩确定性的要求增加，A股市场估值溢价的有效性正在提高。
 
　　第三，从布局机会来看，经过上周一的快速下跌，数百只股票跌到历史最低点，很多股票交易量历史新低，但正是在这种情况下，股票投资价值却开始提升。在多次大幅度下跌后，一定会有很多被错杀的好公司，或者说被低估的公司出现，只要给予时间，它们会慢慢体现出它们应该有的价值。
 
　　第四，从市场情绪角度说，之前市场一直处在去杠杆的利空和低估值的利多之间犹豫，而这次下跌之后，大量犹豫盘和恐慌盘也被杀出去了。某种程度上说，是在用空间换时间，用大幅的下跌获取调整时间的缩短。这样的情形对于二级市场投资来说，并不是什么坏事儿。
 
　　再次，作为FOF基金管理团队，我们将继续在以下几个方面做坚持不懈的努力。
 
　　第一，提高资产配置和策略配置的能力。配置能力始终是构建FOF的核心，这里包含对大类资产轮动的把握，对各类策略理解和组合的能力。我们关注的，不仅仅是绝对收益，也包括在风险来临时是否具备足以抵御风险的能力。一只优秀的FOF能在风险足够分散基础上稳定增加收益。为此，我们愿意不遗余力。
 
　　第二，提升对风险识别、控制和把握的能力。既然市场是由各种不确定组成的，而没有人能够完整准确的预测这些不确定，那么对于我们来说，认真细致的分析各种可能的不确定性因素，从市场到交易，并做好相应的预案，才是提升风险防范能力的主要途径。这条路没有捷径，只有脚踏实地。
 
　　第三，提高对底层子基金的甄别、筛选和组合的能力。我们将继续增强和完善对于基金选择和评价的能力，更加密切的关注各重点私募基金的表现情况，包括主动管理的能力，风险控制的能力，策略的有效性和持续性，特别是在不同市场环境中表现情况，进而提升FOF基金的组合和调整能力。
 
　　事实上，作为基金管理团队，我们并不想每次给各位投资人写信，都是发生在市场大幅下挫之后。我们由衷的希望，我们的下一次通信是在一次牛市长虹之后，届时可以讨论一些牛市才有的思考与心情，多一些意气风发和煮酒论英雄的豪迈。
 
　　我们还想说，对于各位投资人来说，投资只是生活的一部分，即便它是很重要的部分。在关注投资的同时，其实也可以放开心境，去发现一些别样的美丽。而作为基金管理团队，我们将继续尽心尽责，用专业来帮助投资人创造更多的价值。
 
　　最后，投资路漫漫，但生活很美好，不妨吟啸且徐行。祝各位一切顺利！