金原财富：央行年内第三次降准 推进市场化法治化“债转股”
6月24日,人民银行宣布自7月5日起定向降准0.5个百分点,这是人民银行年内第三次定向降准,合计释放资金7000亿元。受此消息影响,6月25日A股开盘便迎来了三大指数集体高开,随后三大股指持续震荡中。
金原财富分析认为,本次降准将缓解信用压力,增强对小微信贷的供给,同时进一步推进债转股政策。降准对股市楼市债市的影响有待观察,长远来看,未来结构性去杠杆仍是工作重点。
支持市场化“债转股” 增强小微信贷供给
根据本次降准政策,从7月5日起,下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有银行和中信银行、光大银行等十二家股份制银行人民币存款准备金率0.5个百分点,用于支持市场化法治化“债转股”项目,支持“债转股”实施主体真正行使股东权利,参与公司治理,并推动混合所有制改革;下调邮储银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点,主要用于支持相关银行开拓小微企业市场,发放小微企业贷款,进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。
围绕“债转股”项目,央行强调了政策要求。一是实施主体在“债转股”项目中应当实现真正的股权性质投入,而非以获取固定收益为目的的“债转债”,即不支持“名股实债”项目;二是鼓励相关银行和实施主体按不低于1:1的比例撬动社会资金参与“债转股”;三是“债转股”有关股份以及相关债务减记要严格遵循市场化定价;四是支持各类所有制企业开展市场化法治化“债转股”;五是不支持“僵尸企业”债转股。
政策背景:债务违约事件频发,股市走势低迷,社融和M2低位运行
金原财富认为,在中国目前的经济条件下,央行本次降准在情理之中。 首先 2018年以来,随着去杠杆的推进,银行信贷大幅紧缩,中小企业融资成本陡增,信用市场上信用债违约事件有增无减。
同时,资本市场走势低迷,资金面紧张,上证指数此前已跌破3000点,创出两年新低,资本市场情绪较为悲观。加之正值独角兽企业回归之际,二级市场的悲观情况可能会严重影响到相关企业融资,进而影响相关政策及战略的推进。
另外,央行发布的数据显示,社会融资规模和M2低位运行。社会融资规模5月增长7608亿元,前值为15605亿元,减少51%,创下22个月来新低。5月末M2(广义货币)增长8.3%,仍旧低位运行。
针对市场流动性告急及悲观情绪的蔓延,此次定向降准目的明确
本次降准针对当前经济运行过程中的症结所在,目的非常明确。金原财富分析认为,降准的目的主要体现在以下三个方面:
一是加码货币宽松,缓解信用压力。具体来说,可以切断信用风险向流动性风险传导的可能性;在债务短期化背景下,频繁的再融资压力需要债券市场保证融资功能;支持资本市场的再融资功能及独角兽企业回归的国家战略导向;
二是增强对小微信贷的供给,缓解融资难融资贵。信用紧缩的压力是不对称的,相对弱势的民营企业和小微企业更容易受到紧缩的冲击,定向宽松是为了增强金融机构对小微信贷的供给能力。
6月20日,会议确定了进一步缓解小微企业融资难融资贵的措施,持续推动实体经济降成本。2000亿元的降准资金能否帮助到好的小微企业,能否市场化规则实现优胜劣汰,商业银行实施的具体规则如何,值得进一步关注。
三是债转股支持结构性去杠杆,进一步推进债转股政策。在国家坚持去杠杆、去通道的大背景下,2018年将出现供给侧改革影响消退,经济周期性回落的现象,银行需要将表外资产逐步出清,回归表内,债转股政策推出配合杠杆风险的稳中释放,有助于降低金融行业整体的流动性风险,五大行成立AMC平台疏通了银行开展债转股业务,预计这一机制将会在相关银行中得到实质性落实。
目前银行参与债转股主要是三种方式:银行资产端给予债转股支持;银行自营资金给其他实施机构主体和实施机构的债权性质的资金支持;商业银行自行设立债转股实施机构。
据悉,目前只有5家国有银行设立了债转股实施机构,其它商业银行目前没有实施机构进行债转股项目,这意味着未来12家股份制银行债转股子公司将很快成立。
股市债市楼市影响不一 未来结构性去杠杆仍是工作重点
纵观历次降息对股市、楼市、债市的影响,市场的反应不一。例如最近八次降准,消息公布次日的A股呈现四涨四跌。金原财富分析认为,降准释放流动性,短期来看有利于股市、楼市、债市,长远来看,未来结构性去杠杆仍是工作重点。
缓解股市资金面紧张,有助于再融资和经济平稳运行。上半年金融去杠杆,导致表外信贷和社会融资收缩规模较大,部分地方政府和中小企业资金资金链比较紧张,债务违约情况出现,对实体经济产生了一定影响。从政策层面而言,一方面要控制债务规模去杠杆,同时也要保证实体经济平稳运行,本次定向降准是对资金面紧张状况的预调微调,目前市场处于阶段性底部,降准能进一步促使市场企稳反弹。近期市场受贸易摩擦和股权质押风险影响,出现市场恐慌情绪,降准有利于缓解市场对股权质押风险的担忧,流动性更加宽裕,同时有利于缓解中小企业融资难融资贵问题,有助于经济平稳运行。
债市慢牛延续,重点关注利率债。近期长端利率受益于避险情绪、基本面回落等因素下行,但短端利率因半年末因素略有上行,期限利差持续缩窄制约长端下行。而此次降准有利于带动短端利率下行,从而打开长端下行空间。在货币宽松、基本面下行和违约风险上升的背景下,债市的分化仍是未来的主旋律,利率债和高等级信用债仍是配置首选。
楼市流动性边际效应可能会得到改善,但限制房地产行业的政策不会改变。长期以来,房地产市场始终是银行巨额信贷资金的重要出口,降准后释放出的增量资金很大一部分还是会流向房地产市场,但在结构性去杠杆下,货币政策不会重回全面宽松,但去杠杆的压力较2017年已经有所减轻,同时政策重心向经济增长倾斜,货币政策在保持稳健中性的基调下,可能会适度放松,流动性或将边际改善。未来结构性去杠杆仍是工作重点,将继续限制房地产企业、产能过剩行业的国有企业融资,以及规范地方融资平台。